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范卓云 复甦持续利股市 债息波动添风险

2020-08-02 | 文章出自:
范卓云 复甦持续利股市 债息波动添风险

踏入狗年,环球市场持续波动,投资者对政策风险的忧虑升温。美国总统特朗普3月1日宣布对钢和铝徵收高额关税以保护本国产业,再度触发市场对全球贸易战的忧虑。联储局新任主席鲍威尔上周在众议院的听证会表达对经济前景的乐观看法,并提醒投资者要为美国今年可能加息4次作準备,被市场解读为政策立场和耶伦相比较为鹰派,或令联储局的加息步伐变得更为进取,导致美股遭受大幅抛售。

自2月初以来,投资者对通胀和加息的忧虑令市场波幅显着加剧,美国CBOE VIX波幅指数(又称恐慌指数)近期一直在20点上下区间徘徊,VIX波幅指数终于重回10年平均水平,也是较为正常的水平。

美国政府推出30年来最大规模的历史性税务改革,利好美国经济及企业盈利增长前景,美股为何遭受重挫?上月美国公布比市场预期好的非农就业数据,1月份的美国工资增长较预期强劲,令投资者担心通胀重临将促使联储局加快上调利率,触发美国国债收益率大幅飙升。

近期环球股债市场大幅波动,为刚上任的联储局主席鲍威尔带来重大考验,3月20至21日的联储局议息会议将成市场焦点,投资者密切关注会议后鲍威尔对通胀预期和利率政策的前瞻性指引,势将左右市场发展方向。

通胀温和 料审慎加息

值得注意的是,联储局在1月底举行的会议对2018年核心个人消费支出通胀(PCE inflation)的中位数预测为1.9%,仍低于其2%的通胀目标。我们预期PCE核心通胀将由2017年的1.5%回升至2018年的1.7%和2019年的1.8%,与联储局的中位数预测相差不大。考虑到核心通胀依然温和,我们预测联储局在2018年加息三次,预料在3月加息后将于6月和9月再度加息,利率期货市场价格显示市场已完全反映美国今年加息三次的因素。

在税务改革带动下,美国经济增长前景转佳,预料今年美国工资增长不会显着加速,因为从行业数据确实反映各个製造业和服务业板块的工资增长趋势分歧,预期通胀将维持相对温和,原因是科技创新和全球化的结构因素将持续遏抑美国工资通胀。

税改利美企盈利表现

在债市方面,追求收益的全球流动资金仍然非常充裕,加上欧洲央行和日本央行在今年继续实施量化宽鬆政策,将限制美国国债收益率的升幅。

笔者预期美国国债收益率飙升的趋势只属短暂性质,美国国债的波幅将会减弱,美债收益率很可能在第一季约于现水平见顶,待本月联储局会议澄清利率政策方向后,美国债息料于今年下半年再度回落。债息回落将推动投资者继续追求收益,追息资金料流向美元债券、新兴市场债券和亚洲债券。美国和亚洲高收益债券近日因为美国债息飙升而调整,为追求收益的投资者带来机会。

从基本因素的角度分析,美国第四季度业绩报告期继续反映企业盈利前景理想,为股票牛市带来动力。截至上周五,97%的标普500指数企业已公布2017年第四季业绩,其中74%企业录得超出预期的每股盈利,77%企业销售胜过市场预测,为2008年第三季以来的最高百分比。美国的第四季企业盈利有望按年增长14.8%,高于第三季的按年增长8.5%,也是自2011年第三季以来的最强劲盈利表现。

加上税改因素逐步反映在分析员的2018年至2019年盈利预测,使市场共识预估的2018全年每股盈利增长由去年12月中预测的12%升至目前预测的18.3%增长。随着商业活动数据维持健康增长,加上美元走弱有利出口表现,而且工资增长持续温和,笔者看好美国企业盈利的能见度和增长的持续性,公司盈利表现理想将支持牛市延续。

调整健康 吼亚洲股债

笔者认为近期环球市场出现的波动仅属牛市的健康调整,而非牛市趋势逆转,股市出现重大危机的风险仍然偏低,因为环球经济同步增长和企业盈利持续改善的正面基本因素维持不变,投资气氛尚未失去理智或过度亢奋,经过近期的技术性调整,投资者的风险情绪趋向更为审慎,令技术性指标改善。

在环球股市投资策略方面,我们维持对美国、欧罗区和新兴市场股票的偏高配置,在新兴市场股票当中,我们偏好「聚焦亚洲」投资主题,继续看好中国、印度、南韩和新加坡股市的回报前景。

笔者预期今年股市的周期性上升趋势将会持续,但波动性将会大幅升高,不同市场和行业板块的表现差异化将日益扩大。面对市场波动性上升,主动型的投资管理策略和通过环球多元资产分散组合风险是保障投资回报的关键因素。

为应对高估值风险,笔者认为股票好淡仓和市场中性策略对沖基金具投资吸引力,因为有关对沖策略或能助投资者捕捉相对价值,目标为买进赢家并沽售输家。而环球央行货币政策的差异化,可望为宏观对沖基金在环球利率市场上带来大量投资机会。

此外,价值投资策略聚焦估值偏低的价值股和中小型股份,有助应对当前股市高估值风险,加上贸易战风险上升,投资者宜聚焦专注本土市场的企业,而中小型股份大多专注本土市场,受环球贸易战影响的程度较小。为减低利率风险,美元浮息票据和贷款,以及美国和亚洲高收益债券均有助应对美元利率风险。一般而言,高收益债券的年期相对较短,并且于经济复甦周期表现出色。

作者为滙丰私人银行董事总经理兼投资策略及谘询业务亚洲区主管,负责为亚洲私人银行客户制订区内各个资产类别的投资策略和主题。她每月为《信报》撰写专栏评论,逢每月上旬刊出。

本稿发放机构:香港上海滙丰银行有限公司

 

注:投资者应注意,新兴市场、亚洲和中国股票的投资表现可能极其波动,并且可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。